调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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