4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价(jià)蝴蝶会采蜜吗政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品蝴蝶会采蜜吗价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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